银河证券-2009年传媒行业报告：文化体制改革进入“小步快跑”阶段, 传媒行业将获得20%以上估值溢价-081108 研究报告栏目：行业投资研究报告 研究报告作者：许耀文 研究报告出处：银河证券 研究报告评级：谨慎推荐（上调） 股票名称：传媒行业

　2009年:压力主导变革,变革推动成长

　　宏观经济放缓、竞争加剧、资本开支增长等负面因素将减缓行业公司的内生性成长。与此同时,在外部压力和内部变革需求的推动下,涉及到传统媒体市场化改革的资本运作将得到实质性的发展,资产注入将使相关上市公司基本面出现飞跃。

　　广告行业:整体增速下滑至12%、内部继续分化

　　09年的广告行业将呈现两大特点:1.新媒体和电视广告仍将保持快速增长,报业广告增速停滞;2.企业营销资金将进一步向优势媒体和龙头企业集中,客观上推动行业的优胜劣汰。

　　有线网络行业:从成长到防御

　　08年的有线网络行业没有证明它的高成长性,估值水平亦08年初50倍降低到08年底23倍的合理水平。尽管数字电视增值服务在未来几年仍然很难有大的突破,但是有线网络行业高垄断性和稳定现金流的特征仍然决定其是优质的防御性投资品种。

　　估值已经进入合理区间

　　横向与纵向分析,我们认为目前行业平均估值水平已经具有投资的安全边际。文化体制改革推进速度的快慢将决定市场给传媒板块的估值溢价。

　　投资策略

　　考虑估值与行业驱动因素,我们调高传媒板块评级至“谨慎推荐”,我们看好受益于文化体制改革的上市公司电广传媒和北巴传媒,以及防御性的投资品种天威视讯、博瑞传播、歌华有线和广电网络。